理財百科

香港在7月7日正式試運行黃金中央清算及結算系統，在彭博（Bloomberg）與 LSEG 終端機推出了全新黃金價格基準代號 —— HAU。同時，香港亦與上海黃金交易所推出首階段「實物聯通」，配合倉儲、交割、期貨產品及未來人民幣計價工具，嘗試建立更完整的黃金交易生態圈。

表面上，這只是一套新系統和一個新代號。
但從金融市場角度看，是香港正在補齊黃金市場的底層基建。

• 什麼是黃金清算系統？

普通人看黃金，多數只看金價升跌。
但大型市場更重視交易之後：資金如何結算、實物黃金如何交割、風險如何管理。
這些看不見的流程，就是市場的後台。沒有可靠的後台，就難以吸引真正的大型資金。

• 為什麼中央清算是吸引大資金的關鍵？

傳統場外黃金交易，很多時候依賴買賣雙方彼此信用。如果交易對手無法交收，另一方就可能面對損失，這就是對手方風險。

中央清算的作用，是透過中央對手方機制，將原本分散在交易雙方之間的風險，轉為由制度化清算安排集中管理。以前交易你要信對手，現在你只需要信清算制度。這對銀行、基金、礦商和華爾街大行（如摩根大通、瑞銀已入局）來說至關重要。大資金進場，最怕的不是市場有波動，而是結算沒保障。

• 定價影響力

全球黃金市場長期由倫敦和紐約主導。倫敦強在場外現貨交易，紐約強在期貨交易。亞洲雖然有龐大的實物需求，特別是中國和印度，但在全球黃金定價上，影響力一直相對有限。

今次香港推出黃金中央清算系統、HAU 價格代碼，以及與上海黃金交易所的「實物聯通」，重點不是單純多做一個交易平台。是想把場外交易、實物倉儲、交割安排、清算制度和價格參考連接起來。當一個市場有自己的交易代號、清算系統、實物交割和倉儲安排，機構資金才更容易參與，流動性才有機會累積。

有清算，先有信任；
有信任，先有流動性；
有流動性，先有定價影響力。

• 對投資者有什麼啟示？

短期來說，中央清算系統上線，未必會直接令國際金價大升大跌。金價短線仍然主要受美元、美債收益率、實際利率、央行買金和地緣政治影響。但長遠來說，如果香港黃金倉儲、清算、交割和期貨產品逐步成熟，亞洲時段的黃金流動性有機會提升。

這可能會影響三件事：
第一，亞洲時段成交活躍度
第二，實物金溢價結構，香港、上海與國際現貨金之間的價格聯動可能變得更透明。
第三，XAUUSD 的時段波動特徵，當亞洲時段流動性提升，金價未必再只等歐洲和美國時段才出方向。